煙頭股 (一) - 現金爆炸的中遠海運國際 (517.HK)

中遠海運國際 (517.HK) 是中遠集團企下其一上市公司，亦應是目前最遠離閃光燈既一員。

自2010年出售遠洋地產後，517吐現了鉅額現金，現時手頭現金已超過65億人仔(約75億港紙)。公司沒有任何負債，純以資產負債表角度分析，財政狀況非常健康。加之國企背景及Big 4 核數師，可免除其他民企做假數的擔憂。

517主要經營船舶貿易代理服務、船舶保險顧問服務、船舶設備及備件供應、塗料生產和銷售，以及船舶燃料及相關產品貿易及供應業務。業務受船務行業週期性影響，主業局限性大且缺乏增長空間是死症。加上之前未能受惠於中遠系重組，被市埸睇死佢係中遠不受重視既孤兒仔。以致股價近年每況越下，現價 (2.89)比之於2011年最低位 (2.5)只高出15%。

以現價2.89計算，息率6厘，如只當佢係一隻收息悶股其實非常合理。

但如果從市值略作分析，現價市值只有44億港紙，比帳面現金價值折讓達41%。即係"比1蚊現金就買到1.7蚊現金等值資產，仲要每年比多6厘息你"，基本係抵到爛。

而事實上當中遠系成功收購316後，旗下船隊數目將由約600艘增加至約750艘。作為系內成員點都會有多少油水。雖然增長不明，但都可給予信心當佢維持業績平穩先，

打開門做生意點都係講回報，拎住65億唔投資唯一可能性係時機未到。如果話2015年1919,1199同2866重組係第一步，收購316係第二步，咁第三步點都到517啦呱?!(備註: 517手頭現金比1199,1919,2866呢3間現金總和還要多。作為集團銀行其實佢都幾稱職)

參考年報內資料，現時各分部的總溢利為2.64億及總權益約25.4億，閒置現金有57.45億。517的ROE為10.4%，

如果可將一半閒置現金 28.7億用作收購新業務/被注資，即一年可以賺多2.99億，當佢減少派息比率到60%，咁息率就有近9%，如維持80%派出就是12厘股了。

當然大前提是佢地唔再做守財奴。

昨天以2.89買入小量收息等運到。上望佢醜女大改造變12厘股，財息兼收。最壞打算陪佢繼續悶落去維持現狀6厘息率。

數就係咁計，Plan for the worst, hope for the best!!!!!

鋼鐵股 - 行業分析

近日侵侵以人格分裂表演殺盡好友，不少股票都回調不少。我無水晶球唔知幾時係底。但以政策及行業分析亦應以基建及資源股比較值搏。資源股中又以鋼鐵股較不受注目及估值相宜。

鋼鐵股早幾年積極去過剩產能，業績同股價齊齊插水。如今去產能已完成，行業龍頭未來幾年都可以得益於其規模效應及中央推動內需保增長既政策而步入收成期。

論估值 (以25/7 現市值計算):

代號	名稱	現價	每股盈利	市盈率(倍)	市賬率(倍)	收益率	市值
347.HK	鞍鋼股份	7.98	0.929	8.59	0.96	3.49%	577.34億
323.HK	馬鞍山鋼鐵股份	3.98	0.643	6.19	1.07	4.97%	306.49億
581.HK	中國東方集團	6.42	1.666	3.85	1.36	7.17%	238.99億
826.HK	天工國際	1.6	0.091	17.56	0.72	2.83%	40.62億
1266.HK	西王特鋼	1.73	0.529	3.27	0.59	9.01%	39.25億
1053.HK	重慶鋼鐵股份	1.38	0.048	28.78	0.61	0.00%	7.43億

347及323 依然是大哥，但581已逐步迫近。以估值論以581及1266最吸引。

論生意效率:

代號	名稱	收入	年度收入增長	經營溢利	經營利益率	股東應佔溢利	邊際利潤率	每股盈利年度增長
347.HK	鞍鋼股份	1,010.79億	57.15%	66.25億	6.55%	64.03億	6.34%	274.95%
323.HK	馬鞍山鋼鐵股份	877.93億	63.65%	67.73億	7.72%	49.50億	5.64%	262.46%
581.HK	中國東方集團	495.78億	68.82%	76.79億	15.49%	58.02億	11.70%	499.86%
826.HK	天工國際	46.74億	24.58%	4.01億	8.59%	2.03億	4.34%	63.99%
1266.HK	西王特鋼	148.21億	76.27%	17.17億	11.58%	10.77億	7.26%	187.46%
1053.HK	重慶鋼鐵股份	158.70億	223.47%	-81.25億	-51.20%	3.84億	2.42%	-108.14%

業績大都反映去產能後的成效。除非係假數，581既效率根本係怪獸級別，連專做較高端特鋼既1266都被拋離。再睇返產品分類581產品係基建原材料，直接收惠國策，謀取暴利不無道理。

論其他財務比率:

代號	名稱	流動比率	速動比率	資產回報率	股本回報率	毛利率	邊際利潤率	派息比率	債務股本比率
347.HK	鞍鋼股份	0.86	0.51	5.99%	10.69%	13.72%	6.33%	29.94%	38.84%
323.HK	馬鞍山鋼鐵股份	0.89	0.57	5.72%	17.28%	13.21%	5.64%	30.77%	48.57%
581.HK	中國東方集團	1.51	1.17	19.83%	34.78%	17.63%	11.70%	27.60%	15.28%
826.HK	天工國際	1.41	0.86	1.94%	4.07%	12.79%	4.34%	49.74%	71.96%
1266.HK	西王特鋼	0.35	0.2	7.09%	17.45%	16.38%	7.26%	29.45%	83.77%
1053.HK	重慶鋼鐵股份	0.99	0.71	1.28%	1.91%	3.22%	2.42%	N/A	6.57%

基本都係581一面倒領先，資產表非常健康，高股本回報側面反映近年進步。唯一比較失望是沒有增加派息與股東分享成果。而期內買入23億基金亦讓人擔心其管理資產能力。另一憂慮是上年股權的風波後是否已平息。

純粹以基本因素出發及順從國策走向半投機，已5.45買入少量581。斷估全年每季業績與第一季持平。中期盈利約升約50%，全年盈利升20-50%%。買入價計算已經有10-12.7厘息。以4-6倍市盈率估值，估值在$8-15左右，取其中位數11.5都有成倍空間。

寄望管理層識做加派息，則可望迎來價值重估，財息兼收。